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日常消費品白酒仍景氣地產酒搶眼

2020/01/10 来源:云浮信息港

导读

日常消费品:白酒仍景气 地产酒抢眼 类别: 机构: 研究员:[摘要]■食品饮料业绩增长居前,白酒业绩持续释放2018年一季度食品饮

日常消费品:白酒仍景气 地产酒抢眼 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

■食品饮料业绩增长居前,白酒业绩持续释放2018年一季度食品饮料板块收入和利润增速在申万一级行业中位居第10位和第7位白酒板块业绩继续高增,在食品饮料子板块中收入和净利润增速均位继续居首位指数疲弱但白酒仍有相对收益,持仓比例小幅回落年初以來白酒板塊下跌4.52%,跑贏大盤2.02個百分點(截止5月4日),跑贏滬深 00指數1.84個百分點,仍有相對收益从基金持仓的角度来看,2018一季度白酒基金持仓比例为 .97%,环比下降0.94pct

■收入端:高端、次高端维持高增速,地产酒龙头增长提速,继续验证行业景气延续行业龙头保持理性,部分公司治理更上层楼茅台稳价政策执行效果良好,高端酒价格和库存泡沫不明显,有助于后续行业增长的持续性五粮液定增尘埃落地,绑定核心员工和经销商的利益,有助于持续推进和落实生产和销售层面改革泸州老窖2018年执行“国窖+特曲”并重的策略,举办太庙祭祖等活动提升品牌拉力,同时优化管理体系,渠道推力持续增强次高端白酒区域扩张进行时,跑马圈地营收快速攀升水井坊“5+5+5”战略持续推进中,2017年以来终端零售价和渠道毛利逐渐提升,各地经销商对水井坊的反馈积极,发展动力十足山西汾酒省内结构升级明显,省外重点突破河南、河北、山东等地区,实现品牌复兴地产酒龙头表现亮眼,消费升级助力营收加速增长,利润释放超预期一季度洋河、古井、口子、今世缘收入增速超市场预期洋河股份产品结构提升明显,M 有望复制海之蓝的成功,发展为元价位段的全国化大单品古井、口子、今世缘元价位段的产品放量明显带动营收加速增长地产酒的营收增速不及次高端,但2018年是其结构升级最好的年份,迎来提速“春天”

■利润端:利润增速普遍高于收入增速,次高端增速最快Q1高端酒利润稳健增长,增速基本与营收同步地产酒Q1利润增速高于市场一贯思维预期,主要系产品结构优化和费用率回落;次高端整体连续5个季度利润增速高于 0%,弹性仍最大利润增速主要由收入增速、产品结构、营销策略和运营管理效率决定

从产品结构看,洋河(梦之蓝)、山西汾酒(青花20/ 0)、舍得(品味舍得)、泸州老窖(国窖/特曲)、水井坊(典藏、井台)凭借中高端产品占比提升,毛利率同比上升幅度位居前五从营销策略的角度看,在次高端价位段省外品牌和本省品牌的攻守战正在进行水井坊(赞助国家宝藏)、泸州老窖(太庙祭祖)等公司通过广告营销不断拔高品牌力,一季度仍维持较高的销售费用从团队管理效率的角度看,多数白酒企业效率提升,随着营收的增长一季度管理费用率有所下降

■营运质量:营运指标良性,蓄水池依旧明显贵州茅台、五粮液、泸州老窖现金流入与收入的比值近三年高点分别出现在16Q (比值为1.68)、16Q4(比值为1. 5)、17Q (比值为1.20)预收款蓄水池依旧明显,良性回归有利于行业长期发展茅台稳价政策减少囤货需求,导致预收款略有下降2018年茅台将稳价作为发展的第一要务,稳价减少囤货需求使预收款理性回归到合理水平,有利于行业长期的良性发展

■投资建议:看好行业结构性景气继续,推荐价格带优势龙头和销售结构优化明显,业绩增速提升标的地产酒洋河古井口子窖,次高端汾酒水井,高端茅五泸

■风险提示:业绩波动,预期过高,估值分歧,市场风格和情绪

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